近日我們走訪了大北農(nóng)公司。公司積極打造智慧大北農(nóng)的信息化服務平臺,通過大北農(nóng)服務網(wǎng)為經(jīng)銷商、養(yǎng)殖戶提供有效的管理手段,讓其分別更專注于客戶開發(fā)及養(yǎng)殖事宜,以加強其對公司的粘性,藉此公司也實現(xiàn)了高速的銷售擴張。下一階段,公司仍將專注于銷售擴張。此外,公司在生物育種方面領先于行業(yè),未來隨著相關政策的出臺,有可能實現(xiàn)業(yè)績及估值的雙提升?？偟膩碚f,公司在養(yǎng)殖業(yè)及種植業(yè)皆有布局,未來成長空間巨大,強烈推薦。

　　市場空間廣闊,銷售擴張為當務之急。隨著飼料行業(yè)服務營銷模式的的深化,中小飼料企業(yè)在技術、資金及服務支持等方面均處于下風,正處于加速退出的階段,加上飼料商品化率的提升,公司面臨的市場空間巨大。而當前公司的飼料銷量僅占全國銷量的4~5%,因此現(xiàn)階段的經(jīng)營重心在于持續(xù)的銷售擴張,搶占市場份額;

　　國內(nèi)生豬養(yǎng)殖水平落后,高毛利、高費用的模式仍可持續(xù)。目前,公司主要服務100~300頭母豬規(guī)模的養(yǎng)殖場,產(chǎn)品結構以高毛利的前端料(教槽料、保育料、仔豬料)為主。對于市場擔心的經(jīng)營模式的可持續(xù)性問題,我們認為仍可持續(xù)3~5年的時間。與國內(nèi)的禽養(yǎng)殖技術已與國際接軌不同(對應地,禽料的同質化更明顯,毛利率僅4~6%),國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖水平仍落后于美國近20年。因此,行業(yè)在飼料技術、養(yǎng)殖技術、規(guī)劃化發(fā)展上均仍有很大的提升空間,而中小企業(yè)與行業(yè)龍頭之間的技術差距也仍然明顯,這些都構成了公司高毛利水平得以持續(xù)的基礎;

　　費用控制逐步要求,費用率預計略有下滑。當前公司的重點在于搶占市場份額,因此費用控制仍然讓位于銷售擴張。同時,公司采用的是授權管理,短期內(nèi)費用控制的主動權更多受下屬事業(yè)單元支配,預計短期內(nèi)費用控制的效果并不明顯。但考慮到明年的銷售人員的同比擴張增速約30%,低于我們預計的業(yè)績增速(40%以上),因此預計費用率仍能略有下滑;

　　14年高增長確定性高。2011-13年,公司的銷售人員高速擴張(5706/7551/約17500人),對應著,收入也保持年均35%以上的增速。我們謹慎預測14年公司的毛利率及費用率保持穩(wěn)定,考慮到新增銷售人員在6、7個月以后將逐步釋放效益以及公司股權激勵計劃的要求,我們預計14年的業(yè)績增長當在30%以上;

　　生物育種領軍行業(yè),有助于公司提估值。養(yǎng)殖業(yè)和種植業(yè)是公司長期發(fā)展的兩大方向,而種植業(yè)的核心在于育種。公司在生物育種技術上的投入以及研發(fā)能力皆領先于行業(yè),當前已有轉基因測試品種在國外試驗。我們認為,生物育種作為未來的發(fā)展重點,隨著相關政策的出臺,公司將率先受益并有望建立長期的領先優(yōu)勢,對公司的業(yè)績及估值都有明顯的提振;