1.事件

公司披露2013年度業(yè)績快報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入75490萬元,比上年同期增長15.01%,其中除了獸用原料藥收入略有下降外,獸用生物制品和獸用制劑收入分別比上年同期增長23.16%和16.19%;利潤總額17,898.33 萬元,比上年同期增長0.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15,195.89 萬元,EPS為0.78元,比上年同期增長5.47%。

2.我們的分析與判斷

(一)、下游禽類養(yǎng)殖景氣度低迷影響公司業(yè)績增長

上半年禽類養(yǎng)殖行業(yè)由于受到“禽流感H7N9”疫情爆發(fā)的影響,整個行業(yè)深度虧損,父母代雞和毛雞存欄量均出現(xiàn)下滑,從而間接影響到動保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司以做禽類疫苗市場苗為主,銷量增速也受到一定的影響。但從三季度開始,毛雞養(yǎng)殖開始盈利,行業(yè)景氣度開始緩慢提升,公司凈利潤同比增速也逐漸開始好轉,Q2單季度利潤增速為-4.61%,而Q3達到了6.21%,Q4利潤同增5.4%。主要受下游養(yǎng)殖景氣復蘇較慢及H7N9禽流感再度發(fā)生影響。

由于政府招標苗競爭激烈,招標價格逐年降低,公司減少了部分政府招標量。特別是豬藍耳滅活疫苗,近幾年由于活疫苗使用增加,滅活疫苗的數(shù)量和價格政府招標苗種有所下降,因此公司這一塊受到一定影響。此外,公司由于股權激勵費用攤銷,2013年管理費用計提約有1375萬元,如果剔除掉股權激勵費用,公司主業(yè)利潤增速應該為15%。 雖然公司全年業(yè)績未達到股權激勵行權要求,但與同行相比,公司利潤和收入增速仍大幅超出行業(yè)平均水平。

(二)、豬圓環(huán)等重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市

公司重磅產(chǎn)品豬圓環(huán)疫苗于2013年9月份已經(jīng)上市,當月鋪貨金額達到900萬元。據(jù)檢測,公司豬圓環(huán)病毒抗原含量在國內(nèi)疫苗中最高,并且免疫保護力產(chǎn)能最早時間最長,以公司強大的營銷服務能力,我們預計公司豬圓環(huán)病毒疫苗13年銷售收入2000萬元。隨著公司進一步拓展,預計14年豬圓環(huán)疫苗銷售收入將達5000-6000萬元,同比增長100%以上。 此外,我們預計公司14年將有鴨傳染性漿膜炎二價滅活疫苗上市,另外還有3個產(chǎn)品目前處于復合檢測中,14年下半年也將會陸續(xù)推出。

(三)、外延式擴張豐富產(chǎn)品線

公司上市之后收購頻繁。先后用自有資金分兩次收購了湖北龍翔48.2%的股權,強化了公司獸藥原料藥市場的把控,完善了產(chǎn)業(yè)鏈;2011年5月使用超募資金1,723萬元收購湖南亞泰生物發(fā)展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股權,收購后公司持有湖南中岸51%的股權,實現(xiàn)對湖南中岸控股。2012年3月收購了瑞普保定的剩余股權,對瑞普保定達到了100%控股,并使用超募資金180 萬元收購內(nèi)蒙古瑞普大地生物藥業(yè)有限公司11%股權,實現(xiàn)對瑞普大地控股,完成了對以中獸藥為主的牛、羊等反芻類動物藥物產(chǎn)業(yè)布局。2012年9月,公司使用超募資金人民幣1000 萬元收購上海賽瑞生化科技有限公司持有的天津賽瑞多肽科技有限公司33.34%股權,為公司向多肽藥物領域拓展儲備了技術和產(chǎn)品。2012年底出資880萬元設立控股子公司山西瑞象,進一步擴大公司在山西及周邊地區(qū)的銷售規(guī)模及品牌影響力;出資382.5萬元收購博萊得利45%股權,拓展寵物業(yè)務領域。

未來我們預計公司將會加快收購的步伐,完善公司產(chǎn)品線,向上下游延伸,從而優(yōu)化行業(yè)的競爭結構,尤其是補充畜類、水產(chǎn)等疫苗品種,豐富疫苗產(chǎn)品線,抵抗下游禽類養(yǎng)殖行業(yè)波動的風險。公司的優(yōu)勢在于強大的市場推廣能力、及網(wǎng)絡化的銷售渠道,豐富產(chǎn)品線能夠更好地帶動藥苗銷售,提供一體化動物保健解決方案,從而推動公司整體銷售業(yè)績增長。我們認為隨著2014年下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升和公司外延式擴張的共同促進下,公司業(yè)績將會出現(xiàn)高增長的態(tài)勢。

3.盈利預測和投資建議

我們預計13/14/15年公司凈利潤為1.51/2.19/2.89億元,同比增速為5.5%/45.1%/32.1%,EPS為0.78/1.13/1.5元,對應14年動態(tài)PE為21x,隨著養(yǎng)殖行業(yè)景氣好轉及公司未來產(chǎn)業(yè)線的不斷豐富,未來業(yè)績高增長是大概率事件,維持“推薦”投資評級。